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国泰君安给予叮咚买菜(DDLUS)增持评级:生鲜电商展望远大单均模

时间:2022-01-12 来源:本站原创 作者:admin

  智通财经APP获悉,近日,国泰君安证券发布了叮咚买菜(DDL.US)首次覆盖报告。报告认为,叮咚买菜作为前置仓行业龙头,将通过精细化运营会员以及持续提升供应链和履约能力,围绕核心用户持续提供价值。并预计其2021-23年营业收入将达到201亿、301亿、451亿元。

  报告称,考虑到仍处高增长期,且有望早于市场预期盈亏平衡,基于前置仓模式的优质履约体验和供应链壁垒,给予其2023年高于行业平均1.1xP/S估值,目标市值493亿元人民币,对应目标价32.79美元,给予增持评级。

  该报告经过对一二线及全国前置仓潜在用户数及行业规模的测算,认为短期受宏观经济环境及融资环境的影响,自营前置仓的主要精力将集中在一二线核心城市,而在更远期(3-5年),前置仓有望在一二线充分体现出规模和密度经济后,逐步向三四线城市拓展。

  其预测,到2025年,一二线城市自营前置仓模式的用户数有望达到2,142万,其中核心用户数有望达1,523万户;全国前置仓整体GMV规模有望接近2,249亿。这与CIC报告中给出的预计2025年前置仓模式规模2,277亿基本一致。

  同时,在激烈的竞争中,本不具备先发优势的叮咚买菜,却一跃成为赛道头部玩家。这是因为,“本地生活服务生意的核心是区域做深做透后再谋求全国制霸,生鲜前置仓具有鲜明的地域属性,本地化、重运营的特点决定了深耕区域做深做透,实现区域性的密度和规模经济带来的效率提升更有效果”。

  而报告认为,叮咚买菜步伐相对稳健,精益增长的战略一直贯穿发展,对供应链和运营能力的持续关注和前置性投入,使得叮咚买菜在更多SKU、更高GMV的前提下,实现了更高的供应链效率。

  国泰君安证券还在报告中提出:前置仓的单仓模型是前置仓模式业务逻辑、核心能力与盈利能力的综合体现,单仓模型的盈利是公司靠经营现金流自力更生的核心拐点。

  其认为目前,前置仓的理想模式中,是用更高单均价和更高毛利率覆盖较高的履约成本,并通过订单密度的加密在成本端做到履约成本的降低。

  针对毛利率和高客单的提升,叮咚买菜也正在扩充商品种类丰富度,满足消费者多场景的消费需求。

  其招股书显示,叮咚买菜的SKU从2020年Q1的5700多个迅速扩充到2021年Q1的12500多个,涵盖各种蔬菜瓜果、肉禽蛋类、水产海鲜与日用品类,目前公司还在大力发展包括自有品牌在内的3R商品和其他自研或定制商品。

  2021年Q1,公司自有品牌的产品GMV占比为3.3%,在上海地区自有品牌占比为8.1%。公司自有品牌的销售占比呈上升趋势,预计未来会进一步推出更多新品,对未来GMV的贡献也会进一步提高。随着叮咚买菜不断优化SKU结构,提高自有品牌占比,未来毛利会持续提升。

  在国泰证券的观点中,叮咚买菜这样的基于长期主义下的重资产模式,长期表现相对于轻资产平台模式将更稳健。

  “相比于通过信息不对称与制度真空,专注于撮合交易与支付环节的轻资产平台模式,这样的重资产重运营的模式与企业在短期看也许并不耀眼。但流量端永远没有壁垒,零售最终需要回归供给侧的运营效率,常年累月积累起的高效履约配送体系和基础设施,将为公司在更加激烈的竞争中带来超越平台的稳健表现”。

  报告得出结论为,在收入增速不减的基础上,随着精益增长,深耕区域战略的执行,预计密度经济将逐步体现在仓储及履约费用端,并由此带来经调整亏损的持续收窄,最终有望在2024年实现盈亏平衡。

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